种植股比一比（二) - TSH

简介 

陈顺风资源（TSH，9059，主板种植股），原本只是一家专注在油棕加工和可可加工下游业务的企业，2003年正式将业务重心转为上游油棕种植公司。陈顺风其实取名于创办人陈逸槟父亲，以下是TSH转型的路程：

1. 2003年陈逸槟开始为公司转型铺陈，先是收购土地，种植油棕供应自家的提炼厂，减少依赖货之余，也能控制品质。
2. 2005年，TSH子公司TSH Biotech，在沙巴州斗湖华古巴加丁投资2500万令吉，设立培育实验室。经过6年的时间与大马棕油局（MPOB）共同研发油棕幼苗，终于培育出拥有更高的鲜果串（FFB）产量，及榨油率(Oil Extraction Rate)的油棕幼苗。这个无性繁殖油棕幼苗称为Wakuba Ramet。
3. 下游业务方面，陈顺风资源与丰益国际（Wilmar International）联营棕油提炼厂。
4. 独资子公司TSH Bio-Energy和沙巴电力私人有限公司达成再生能源购买协议，以每千瓦时（kwh）30仙售电予后者，长达9年。
5. 除了种植业务外，它也透过旗下的意高国际（Ekowood，5091，主板消费产品股）经营可可加工以及木材产品制造业务。

投资看点

1. 无性繁殖油棕幼苗(Wakuba Ramet)

与大马棕油局（MPOB）共同研发的无性繁殖油棕幼苗(Wakuba Ramet) 是细胞培植（tissue culture）复制的优越品种。从图二可以看到普通油棕幼苗首3年的每公顷产油量为3吨，来到第6年每公顷产油量提升至6吨左右， 而Wakuba Ramet在相同时期内，每公顷产油量分别为4吨和10吨。

图一: Wakuba和普通油棕树苗鲜果串产量(FFB Yield)

图二: Wakuba和普通油棕树苗棕油产量(CPO Yield)

怎么计算CPO Yield?

CPO Yield(mT/ha) = FFB(mT/ha) x OER

Year 6 and Above
Wakuba FFB Yield = 38 mT/ha
Wakuba Oil Extraction Rate(OER) = 26%
Wakuba CPO Yield = 9.88 mT/ha

DxP FFB Yield = 27 mT/ha
DxP Oil Extraction Rate(OER) = 21.5%
DxP CPO Yield =  5.8 mT/ha

TSH在2013年开始栽种Wakuba Ramet, 未来几年CPO Yield会看到显著的成长。

2. 年轻油棕树龄

Immature(below 4 years old): - 15,885 Ha
Young Mature(4 - 8 years old): - 10,272 Ha
Prime Mature(9 - 18 years old): - 4,831 Ha
Old & Due(above 18 years old) - 3,073 Ha
Total planted land - 34,061 Ha 

图三：油棕树龄

图四：鲜果串产量vs 油棕树龄

TSH的平均油棕树龄是7 ~ 8岁，一共有30%的油棕树在高成长阶段（4 ~ 8岁），46%的油棕树还未成熟，只有9%的油棕树是18岁以上。根据The Edge的报导，油棕树将在未来几年达到双位数成长，并预测未来三年以复利15%成长到2016年鲜果串产量(FFB)超过800,000吨（看图五）。从2008年到2013，TSH的鲜果串产量是以复利22%成长到2013年的539，394吨。

图五：鲜果串产量

图六：2008到2013的鲜果串产量以复利22%成长

3. 庞大未种植土地

图七：种植土地的比例

TSH拥有117,430 hectare的土地，未种植土地有77230 hectare, 占了总土地的66% ，比新加坡的71,400 hectare还大。根据TSH的管理层，公司将在未来几年每年栽种4000 hectare的新树，随着TSH才刚在2013年开始栽种Wakuba Ramet, 未来几年CPO Yield会看到持续的成长。

4.  公司主席长期买进

公司主席陈逸槟(Kelvin Tan Aik Pen)从2004年开始一直长期买进TSH直到今天，近几个月更是频频买进（看图八）。陈逸槟长期买进，证明他对公司未来的前景很看好，他身为公司的主席在RM3.17的价钱都买了，我们还犹豫什么呢？

图八：陈逸槟在2014年的买进记录

 

财务

图九：负债比率

公司负债比率高，是大多数人对TSH的隐忧。个人认为，TSH未来发展的前景很好，适当的举债是可以接受的。

2013年
Revenue:     1016 million
Net Profit:    113 million (Exclude one-off gain of sale of Pontian stake to FGV)
Core PE:      25

油棕生物组合占了2013年总盈利的94%, 如果不包括一次性的盈利，以今天RM3.16的闭市价，本益比高达25。

后语

公司未来几年的盈利前景很好，预料未来的五年可以持续双位数成长，可以长期拥有，这会不会是另外一只Dialog呢？我们拭目以待吧！如果你们认为现在本益比很高，建议大家趁低慢慢买进。