Thursday, 27 March 2014

种植股比一比（二) - TSH

简介 

陈顺风资源（TSH，9059，主板种植股），原本只是一家专注在油棕加工和可可加工下游业务的企业，2003年正式将业务重心转为上游油棕种植公司。陈顺风其实取名于创办人陈逸槟父亲，以下是TSH转型的路程：
  1. 2003年陈逸槟开始为公司转型铺陈，先是收购土地，种植油棕供应自家的提炼厂，减少依赖货之余，也能控制品质。
  2. 2005年，TSH子公司TSH Biotech，在沙巴州斗湖华古巴加丁投资2500万令吉，设立培育实验室。经过6年的时间与大马棕油局（MPOB）共同研发油棕幼苗，终于培育出拥有更高的鲜果串（FFB）产量，及榨油率(Oil Extraction Rate)的油棕幼苗。这个无性繁殖油棕幼苗称为Wakuba Ramet。
  3. 下游业务方面，陈顺风资源与丰益国际（Wilmar International）联营棕油提炼厂。
  4. 独资子公司TSH Bio-Energy和沙巴电力私人有限公司达成再生能源购买协议，以每千瓦时（kwh）30仙售电予后者，长达9年。
  5. 除了种植业务外，它也透过旗下的意高国际（Ekowood，5091，主板消费产品股）经营可可加工以及木材产品制造业务。

投资看点

1. 无性繁殖油棕幼苗(Wakuba Ramet)

与大马棕油局（MPOB）共同研发的无性繁殖油棕幼苗(Wakuba Ramet) 是细胞培植（tissue culture）复制的优越品种。从图二可以看到普通油棕幼苗首3年的每公顷产油量为3吨，来到第6年每公顷产油量提升至6吨左右， 而Wakuba Ramet在相同时期内，每公顷产油量分别为4吨和10吨。
图一: Wakuba和普通油棕树苗鲜果串产量(FFB Yield)

图二: Wakuba和普通油棕树苗棕油产量(CPO Yield)




























怎么计算CPO Yield?

CPO Yield(mT/ha) = FFB(mT/ha) x OER

Year 6 and Above
Wakuba FFB Yield = 38 mT/ha
Wakuba Oil Extraction Rate(OER) = 26%
Wakuba CPO Yield = 9.88 mT/ha

DxP FFB Yield = 27 mT/ha
DxP Oil Extraction Rate(OER) = 21.5%
DxP CPO Yield =  5.8 mT/ha

TSH在2013年开始栽种Wakuba Ramet, 未来几年CPO Yield会看到显著的成长。

2. 年轻油棕树龄

Immature(below 4 years old): - 15,885 Ha
Young Mature(4 - 8 years old): - 10,272 Ha
Prime Mature(9 - 18 years old): - 4,831 Ha
Old & Due(above 18 years old) - 3,073 Ha
Total planted land - 34,061 Ha 

图三：油棕树龄


图四：鲜果串产量vs 油棕树龄










TSH的平均油棕树龄是7 ~ 8岁，一共有30%的油棕树在高成长阶段（4 ~ 8岁），46%的油棕树还未成熟，只有9%的油棕树是18岁以上。根据The Edge的报导，油棕树将在未来几年达到双位数成长，并预测未来三年以复利15%成长到2016年鲜果串产量(FFB)超过800,000吨（看图五）。从2008年到2013，TSH的鲜果串产量是以复利22%成长到2013年的539，394吨。


图五：鲜果串产量














图六：2008到2013的鲜果串产量以复利22%成长

3. 庞大未种植土地


图七：种植土地的比例














TSH拥有117,430 hectare的土地，未种植土地有77230 hectare, 占了总土地的66% ，比新加坡的71,400 hectare还大。根据TSH的管理层，公司将在未来几年每年栽种4000 hectare的新树，随着TSH才刚在2013年开始栽种Wakuba Ramet, 未来几年CPO Yield会看到持续的成长。

4.  公司主席长期买进

公司主席陈逸槟(Kelvin Tan Aik Pen)从2004年开始一直长期买进TSH直到今天，近几个月更是频频买进（看图八）。陈逸槟长期买进，证明他对公司未来的前景很看好，他身为公司的主席在RM3.17的价钱都买了，我们还犹豫什么呢？

图八：陈逸槟在2014年的买进记录

 

财务

图九：负债比率















公司负债比率高，是大多数人对TSH的隐忧。个人认为，TSH未来发展的前景很好，适当的举债是可以接受的。

 2013年
Revenue:     1016 million
Net Profit:    113 million (Exclude one-off gain of sale of Pontian stake to FGV)
Core PE:      25

油棕生物组合占了2013年总盈利的94%, 如果不包括一次性的盈利，以今天RM3.16的闭市价，本益比高达25。

后语

公司未来几年的盈利前景很好，预料未来的五年可以持续双位数成长，可以长期拥有，这会不会是另外一只Dialog呢？我们拭目以待吧！如果你们认为现在本益比很高，建议大家趁低慢慢买进。

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Saturday, 22 March 2014

种植股比一比（一）

Jim Roger曾说过以后的孩子不应该就读MBA, 而应该向农业发展，当个农夫，可见他相当看好未来农业种植的发展。我也很喜欢种植股，可是投资了四年从未买过种植股，原因是无论在原棕油价格高峰或者是低迷，我都找不到本益比低的种植股。就像去年平均原棕油价格低迷在RM2250的时候，种植股的本益比(PER)还是不便宜，这让我相信种植股具有像消费股保值的能力

最近读了Koon Yew Yin 的blog后，渐渐的领悟到Value Growth Investing的观念。Mr Koon说一只股本益比(PER)再低，有形资产(NTA)再高， 如果未来没有成长，股价也不会升。一路以来，我只关注本益比低，有形资产高过股价，周息率(Dividend Yield)的股，所以买来买去，大部分只能买到产业股。我非常同意他这种以商人角度去评估股票公司的做法，一个生意再这么便宜卖给你，如果不赚钱，你也不能买。那么棕油股的成长是靠什么呢？

1. 产量成长

一般油棕树的cycle是二十五年，过了二十五年油棕就要replant了。Replant后的前三年，基本上油棕树是没有鲜果串产量的，过后FFB yield会高度成长到成熟巅峰，到了二十岁产量开始走下坡。一间拥有年轻油棕树龄的公司将往后的几年以高度产量成长。

油棕树龄vs 鲜果仁(Fresh Fruit Bunch) yield

图标一

油棕树龄
Immature (below 4 years old) - 油棕在种植的三年后才开始有鲜果串产量，属于低产量阶段。
Young Mature (4 ~ 9 years old) - 鲜果串产量以复利 25%高度成长，属于高成长阶段。
Prime Age (10 ~ 20 years old) -  鲜果串产量在十一岁达到巅峰(30 MT/Ha)，属于巅峰阶段。
Old & Due (above 21 years old) -  鲜果串产量开始下降，过了二十五岁就要replant。

图标二



图标三
从图表三可以看到JayaTiasa拥有最高巴仙率的Young and Immature plant(88%), 接着是TSH(76.79%), Bumitama(75.11%), TH Plantation(67.95%)和SOP(63.63%)。从图表二可以看到，Felda Global是拥有最多老树的公司，这也意味着接下来几年Felda Global就要replant那些老树的地，产量会持续走下坡。除此之外，JayaTiasa也是拥有最高巴仙率的Young Mature plant(64%), 接着是SOP(50.87%)，难怪 Koon Yew Yin会极力推荐Jaya Tiasa。

2.原棕油(CPO)价格

最近Crude Palm Oil (CPO) price 从去年十月的RM2300 升到RM2900的水平，那究竟是什么原因导致CPO暴涨25%呢？
  1. 这是基于全球气候反复无常，导致巴西和美国面临干旱，干旱影响收成，使到大豆和油棕产量大跌。
  2. 美国国家科学院官方杂志指出，今年出现厄尔尼诺的几率将有76%。著名分析师Dorab Mistry博士相信，一旦厄尔尼诺形成，原棕油价格将会在今年杪之前飙升到每公吨3500令吉。
  3. 大马油棕库存近两个月持续下滑，导致CPO升到RM2900的水平。

后语

TSH, JayaTiasa，Bumitama, TH Plantation 和SOP将会是未来几年拥有双位数盈利成长的公司。随着近几个月气候干旱，我相信CPO会徘徊在RM2700 - RM2900的水平，比起去年的RM2250增长了20 - 28%。下一章将个别比较TSH, JayaTiasa和SOP。
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Friday, 7 March 2014

长期投资股票能赚钱吗？

如果你在1996年Dialog IPO的时候开始投资，1998年亚洲金融风暴股票不卖，2003年SARS风暴不卖，2008年信贷风暴也不卖，你如果继续持有到2010年，假设你只投资1000 unit, 到底你赚了多少钱？

Financial
Year		ParticularsNew Shares Issued
To A Shareholder		Cumulative Number
Of Shares Held By A Shareholder		Initial Cost Of Investment Of A
Shareholder
1996Initial Public Offer at RM2.75 per share
1,000RM2,750
2000Bonus issue: 4 for 58001,800
2000Bonus issue: 2 for 31,2003,000
2001Bonus issue: 2 for 51,2004,200
2002Bonus issue: 1 for 58405,040
2004Bonus issue: 1 for 51,0086,048
2004Share split of 1 into 10N/A60,480
2006Special share dividend:1 for 501,20961,689
2009Special share dividend:1 for 501,23362,922
2010Bonus issue: 2 for 525,19688,188



Current Investment
of a Shareholder
Total number of shares of RM0.10 each held88,188
Closing price on 31 December 20101.79
Market value of shares held157,731
Cumulative gross dividends received/receivable
(FY1996 to FY2010)		16,823
Total value as at 31 December 2010174,554
Total returns over 14 years(gross)6,347%
Compounded annual growth rate ("CAGR")  from 1996 to 201034.51%
  

你可以看到在十四年里面总共赚了> 6000%。假设你可以在这十四年里，无论发生什么金融风暴都原封不动长期投资，十四年前的RM2750会慢慢累积到RM174,554。
Fixed deposit 做不到，
Unit Trust 做不到,
但长期投资在基本面良好的股可以创造奇迹。
如果你在2008年以RM1.80申请Harta IPO, 到了2013年尾，你的portfolio总共翻了十二倍! 关键是寻找基本面良好的成长股！
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