具持久竞争优势的KLSE公司

巴菲特的投资策略是寻找具有持久竞争优势的公司来投资。如何评估一家公司具有持久竞争优势，我们可以从公司近几年的销售，盈利和股息找到答案。以下是从KLSE 900多间公司找到至少拥有六年销售，盈利和股息连续增长的公司。

1. Dividend（股息）

图一： 至少拥有六年股息连续增长的公司

从KLSE 900多间公司，符合至少拥有六年股息连续增长的公司只有十间，当中AMBANK拥有连续十年股息成长的纪录，从2004年的2.88仙成长到2013年的22仙。FIMACOP也拥有连续九年股息稳定成长的纪录，还有TASEK连续八年从2006年的9仙到2013年的152仙的惊人增幅。 其他的是AEON，DKSH, TOMYPAK的七年； AFG， FAVCO，HUAYANG和TGUAN则有六年。股息在投资股票是极其重要的一环。如果一间公司有能力发股息，而且股息一年比一年多，这代表这公司的现金流不错，才有能力派发更多的股息。记得一间公司的盈利可以造假，但现金却不能，没有现金，就没有股息。


2. Net Profit（盈利）

图二： 至少拥有六年盈利连续增长的公司

从KLSE 900多间公司，符合至少拥有六年盈利连续增长的公司只有三十四间，当中DLADY, LPI, MAHSING 和MARCO拥有连续十二年盈利成长的记录。DLADY以28.55%的复利成长从2002年的872万到2013年的1亿3800万； LPI以26.5%的复利成长从2002年的1500万到2013年的2亿； MAHSING以57%的复利成长从2002年的184万成长到2013年的2.8亿。十一年连续盈利成长的是GMUTUAL, 十年的是HLBANK, 九年的有DIALOG, FREIGHT, MAGNI和RHBCAP，八年的有ASIABRN, FAVCO, QCAPITA和SBCCORP。其他入榜的还有HARTA, HUAYANG, AEON, AMBANK, ZHULIAN, AXIATA, CIMB, AFFIN, KARYON, MBSB, MYEG, PRLEXUS, TGUAN, TIMECOM, UEMS, YTL和WEIDA。


3. Revenue(销售）

图三： 至少拥有六年销售连续增长的公司

销售连续成长

十二年： AHEALTH, AIRPORT, DIGI, HARISON, HUATLAI, KPJ, LIP, MAHSING和MBSB

十一年： AJI, BONIA, FIMACOP, GAB, KOTRA, LAYHONG, LITRAK, NTPM, PADINI, QL, SILKHLD, SPRITZR, TENAGA, WEIDA和YSPSAH

十年： CCK, COCOLND, DIALOG, FIAMMA, PARKSON, PICORP, POHKONG, SUCCESS和TOMEI

九年： AIRASIA, AXREIT, FREIGHT, GDEX, K1, KAWAN和NOMAD


注：

图一到图三的Spreadsheet可以从这里下载。

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1VOzGgQ0Qr-z5v-hTyKXRasewwWtf4mOls_kxkpr21Vs/edit#gid=702411893

中小型产业股比一比

自从政府实行打房措施后，许多产业股纷纷出现调整，我的portfolio也因此缩水，例如Hua Yang从2.39跌到1.74, UOADev从2.75跌到1.79等等。然而最近许多分析员相信在2015年实行GST(消费税)前会掀起一股购屋潮，所以产业股的热潮又回来了。

1. Fundamental(基本面）

图一：基本面数据

EPS - Earning per share (每股盈利)
PER - Price/Earning Ratio (本益比), 一个衡量股票昂贵或便宜的指标， 本益比越高代表股票越贵
NTA - Net Tangible Asset (净有形资产)
Price/Book - Share Price/NTA

图二:产业股的估值

从图二的产业股估值，L&G(置地通用) 的本益比最低，仅有四倍，Tambun Indah(恒大置地)以十倍的本益比排最高，而Hua Yang(华阳), UOADev(UOA 发展) 和Matrix Concept的本益比是八倍。
Price/Book方面，L&G(置地通用)最低，Tambun Indah(恒大置地)最高。从这两项指标的分析，Tambun Indah(恒大置地)的估值是最高的。这归功于最近槟城二桥的通行，厂商在威南的投资和Ikea在Batu Kawan五年后开分行的消息。这个消息将会在未来几年激励威南一带的房价，在威南拥有600 Acre地的Tambun Indah将是最大受益者。


2. Dividend(股息)

图三： 周息率和股息政策

Div Yield - Share Price / Dividend (周息率)
Div Policy (%) - 股息政策，指公司设定从每年盈利拨出来当股息的巴仙率

 周息率最高的是Matrix Concept, 一年共派发35.5仙股息，以4.18的收市价， 周息率等于8.49%。Hua Yang 和 UOADev的周息率分别是5.82%和5.53%， 而L&G则在这几年从未派发股息。看来这些优质产业股的周息率不输REIT(产业信托股)。此外，Tambun Indah和Matrix Concept有40%的股息政策。


3. Earning(盈利)

图四：净盈利赚幅， 股东基金回酬，3年盈利复利成长

Net Margin - 净盈利赚幅
ROE - 股东基金回酬
CAGR - 复利成长， Compounded Annual Growth Return

UOADev以独特销售手法获得29.13%的最高Net Margin(净盈利赚幅)，Matrix以25.50%居次，归功于低廉的买地成本。ROE(股东基金回酬)方面， Matrix的ROE是28.80，排最高， 接着是Tambun Indah的25， UOADev的ROE则最低。盈利成长方面， L&G近三年的盈利复利成长最高 - 62%, Tambun Indah和Hua Yang也有惊人的40%盈利复利成长，属于名副其实的成长股。


4.  Future Earning Visibility(未来前景)

图五：未入帐销售和未来发展总值

Revenue - 销售收入
Unbilled Sales - 未入账销售
GDV - 发展总值, Gross Development Value

图六：销售收入和未入账销售的对比

图七：销售收入和未来发展总值的对比

什么是Unbilled Sales(未入账销售)和GDV(发展总值)?

产业公司A在Batu Kawan拥有一块地，用来发展成20 unit double storey terrace， 每一间价格RM400k。这个project的take up rate是80%, 建筑工程已完成了30%。

GDV(发展总值) = RM400k x 20 = RM8 million
Revenue Recognized(销售收入) = RM400k x 20 x 0.8 x 0.3 = RM1.92 million
Unbilled Sales(未入账销售) = RM400k x 20 x 0.8 x (1 - 0.3) = RM4.48 million

Unbilled Sales(未入账销售)会在未来几年内完全recognized成Revenue。

Hua Yang以两倍Unbilled Sales/Revenue排最高， 未来两年前景看俏， 接着是L&G的1.32倍， 排最低的是Matrix Concept的0.76倍。然而在Future GDV/Revenue方面，Matrix以78亿的未来发展总值，或等于13倍的Future GDV/Revenue排第一，排第二是UOADev 的140亿的未来发展总值(11倍), Tambun Indah和Hua Yang分别以37亿(9.91倍)和38亿(9.27倍)排名第三和第四，L&G的Future GDV则找不到资料。


5. Project Location

图八：发展地点

后语

以上五间都是经过精挑细选的优质中小型产业股，L&G明显估值低于其他四只股，原因是因为公司虽然拥有25仙的cash per share却从未派发股息给股东。Hua Yang虽然未来盈利前景看俏，但是由于借钱买地，负债比率节节上升，导致股价在前三个月一直低迷， 尽管如此，笔者认为HuaYang的合理价应该至少值RM2.30(十倍本益比)。Tambun和Matrix方面，RHB Securities分别给与合理价RM2.50和RM5.00, 而UOADev方面，CIMB Securities和RHB都一致给与合理价RM2.45。

种植股比一比（二) - TSH

简介 

陈顺风资源（TSH，9059，主板种植股），原本只是一家专注在油棕加工和可可加工下游业务的企业，2003年正式将业务重心转为上游油棕种植公司。陈顺风其实取名于创办人陈逸槟父亲，以下是TSH转型的路程：

1. 2003年陈逸槟开始为公司转型铺陈，先是收购土地，种植油棕供应自家的提炼厂，减少依赖货之余，也能控制品质。
2. 2005年，TSH子公司TSH Biotech，在沙巴州斗湖华古巴加丁投资2500万令吉，设立培育实验室。经过6年的时间与大马棕油局（MPOB）共同研发油棕幼苗，终于培育出拥有更高的鲜果串（FFB）产量，及榨油率(Oil Extraction Rate)的油棕幼苗。这个无性繁殖油棕幼苗称为Wakuba Ramet。
3. 下游业务方面，陈顺风资源与丰益国际（Wilmar International）联营棕油提炼厂。
4. 独资子公司TSH Bio-Energy和沙巴电力私人有限公司达成再生能源购买协议，以每千瓦时（kwh）30仙售电予后者，长达9年。
5. 除了种植业务外，它也透过旗下的意高国际（Ekowood，5091，主板消费产品股）经营可可加工以及木材产品制造业务。

投资看点

1. 无性繁殖油棕幼苗(Wakuba Ramet)

与大马棕油局（MPOB）共同研发的无性繁殖油棕幼苗(Wakuba Ramet) 是细胞培植（tissue culture）复制的优越品种。从图二可以看到普通油棕幼苗首3年的每公顷产油量为3吨，来到第6年每公顷产油量提升至6吨左右， 而Wakuba Ramet在相同时期内，每公顷产油量分别为4吨和10吨。

图一: Wakuba和普通油棕树苗鲜果串产量(FFB Yield)

图二: Wakuba和普通油棕树苗棕油产量(CPO Yield)

怎么计算CPO Yield?

CPO Yield(mT/ha) = FFB(mT/ha) x OER

Year 6 and Above
Wakuba FFB Yield = 38 mT/ha
Wakuba Oil Extraction Rate(OER) = 26%
Wakuba CPO Yield = 9.88 mT/ha

DxP FFB Yield = 27 mT/ha
DxP Oil Extraction Rate(OER) = 21.5%
DxP CPO Yield =  5.8 mT/ha

TSH在2013年开始栽种Wakuba Ramet, 未来几年CPO Yield会看到显著的成长。

2. 年轻油棕树龄

Immature(below 4 years old): - 15,885 Ha
Young Mature(4 - 8 years old): - 10,272 Ha
Prime Mature(9 - 18 years old): - 4,831 Ha
Old & Due(above 18 years old) - 3,073 Ha
Total planted land - 34,061 Ha 

图三：油棕树龄

图四：鲜果串产量vs 油棕树龄

TSH的平均油棕树龄是7 ~ 8岁，一共有30%的油棕树在高成长阶段（4 ~ 8岁），46%的油棕树还未成熟，只有9%的油棕树是18岁以上。根据The Edge的报导，油棕树将在未来几年达到双位数成长，并预测未来三年以复利15%成长到2016年鲜果串产量(FFB)超过800,000吨（看图五）。从2008年到2013，TSH的鲜果串产量是以复利22%成长到2013年的539，394吨。

图五：鲜果串产量

图六：2008到2013的鲜果串产量以复利22%成长

3. 庞大未种植土地

图七：种植土地的比例

TSH拥有117,430 hectare的土地，未种植土地有77230 hectare, 占了总土地的66% ，比新加坡的71,400 hectare还大。根据TSH的管理层，公司将在未来几年每年栽种4000 hectare的新树，随着TSH才刚在2013年开始栽种Wakuba Ramet, 未来几年CPO Yield会看到持续的成长。

4.  公司主席长期买进

公司主席陈逸槟(Kelvin Tan Aik Pen)从2004年开始一直长期买进TSH直到今天，近几个月更是频频买进（看图八）。陈逸槟长期买进，证明他对公司未来的前景很看好，他身为公司的主席在RM3.17的价钱都买了，我们还犹豫什么呢？

图八：陈逸槟在2014年的买进记录

 

财务

图九：负债比率

公司负债比率高，是大多数人对TSH的隐忧。个人认为，TSH未来发展的前景很好，适当的举债是可以接受的。

2013年
Revenue:     1016 million
Net Profit:    113 million (Exclude one-off gain of sale of Pontian stake to FGV)
Core PE:      25

油棕生物组合占了2013年总盈利的94%, 如果不包括一次性的盈利，以今天RM3.16的闭市价，本益比高达25。

后语

公司未来几年的盈利前景很好，预料未来的五年可以持续双位数成长，可以长期拥有，这会不会是另外一只Dialog呢？我们拭目以待吧！如果你们认为现在本益比很高，建议大家趁低慢慢买进。

种植股比一比（一）

Jim Roger曾说过以后的孩子不应该就读MBA, 而应该向农业发展，当个农夫，可见他相当看好未来农业种植的发展。我也很喜欢种植股，可是投资了四年从未买过种植股，原因是无论在原棕油价格高峰或者是低迷，我都找不到本益比低的种植股。就像去年平均原棕油价格低迷在RM2250的时候，种植股的本益比(PER)还是不便宜，这让我相信种植股具有像消费股保值的能力

最近读了Koon Yew Yin 的blog后，渐渐的领悟到Value Growth Investing的观念。Mr Koon说一只股本益比(PER)再低，有形资产(NTA)再高， 如果未来没有成长，股价也不会升。一路以来，我只关注本益比低，有形资产高过股价，周息率(Dividend Yield)的股，所以买来买去，大部分只能买到产业股。我非常同意他这种以商人角度去评估股票公司的做法，一个生意再这么便宜卖给你，如果不赚钱，你也不能买。那么棕油股的成长是靠什么呢？

1. 产量成长

一般油棕树的cycle是二十五年，过了二十五年油棕就要replant了。Replant后的前三年，基本上油棕树是没有鲜果串产量的，过后FFB yield会高度成长到成熟巅峰，到了二十岁产量开始走下坡。一间拥有年轻油棕树龄的公司将往后的几年以高度产量成长。

油棕树龄vs 鲜果仁(Fresh Fruit Bunch) yield

图标一

油棕树龄

Immature (below 4 years old) - 油棕在种植的三年后才开始有鲜果串产量，属于低产量阶段。

Young Mature (4 ~ 9 years old) - 鲜果串产量以复利 25%高度成长，属于高成长阶段。

Prime Age (10 ~ 20 years old) -  鲜果串产量在十一岁达到巅峰(30 MT/Ha)，属于巅峰阶段。

Old & Due (above 21 years old) -  鲜果串产量开始下降，过了二十五岁就要replant。

图标二

图标三

从图表三可以看到JayaTiasa拥有最高巴仙率的Young and Immature plant(88%), 接着是TSH(76.79%), Bumitama(75.11%), TH Plantation(67.95%)和SOP(63.63%)。从图表二可以看到，Felda Global是拥有最多老树的公司，这也意味着接下来几年Felda Global就要replant那些老树的地，产量会持续走下坡。除此之外，JayaTiasa也是拥有最高巴仙率的Young Mature plant(64%), 接着是SOP(50.87%)，难怪 Koon Yew Yin会极力推荐Jaya Tiasa。

2.原棕油(CPO)价格

最近Crude Palm Oil (CPO) price 从去年十月的RM2300 升到RM2900的水平，那究竟是什么原因导致CPO暴涨25%呢？

1. 这是基于全球气候反复无常，导致巴西和美国面临干旱，干旱影响收成，使到大豆和油棕产量大跌。
2. 美国国家科学院官方杂志指出，今年出现厄尔尼诺的几率将有76%。著名分析师Dorab Mistry博士相信，一旦厄尔尼诺形成，原棕油价格将会在今年杪之前飙升到每公吨3500令吉。
3. 大马油棕库存近两个月持续下滑，导致CPO升到RM2900的水平。

后语

TSH, JayaTiasa，Bumitama, TH Plantation 和SOP将会是未来几年拥有双位数盈利成长的公司。随着近几个月气候干旱，我相信CPO会徘徊在RM2700 - RM2900的水平，比起去年的RM2250增长了20 - 28%。下一章将个别比较TSH, JayaTiasa和SOP。

长期投资股票能赚钱吗？

如果你在1996年Dialog IPO的时候开始投资，1998年亚洲金融风暴股票不卖，2003年SARS风暴不卖，2008年信贷风暴也不卖，你如果继续持有到2010年，假设你只投资1000 unit, 到底你赚了多少钱？

Financial Year	Particulars	New Shares Issued To A Shareholder	Cumulative Number Of Shares Held By A Shareholder	Initial Cost Of Investment Of A Shareholder
1996	Initial Public Offer at RM2.75 per share		1,000	RM2,750
2000	Bonus issue: 4 for 5	800	1,800
2000	Bonus issue: 2 for 3	1,200	3,000
2001	Bonus issue: 2 for 5	1,200	4,200
2002	Bonus issue: 1 for 5	840	5,040
2004	Bonus issue: 1 for 5	1,008	6,048
2004	Share split of 1 into 10	N/A	60,480
2006	Special share dividend:1 for 50	1,209	61,689
2009	Special share dividend:1 for 50	1,233	62,922
2010	Bonus issue: 2 for 5	25,196	88,188
			Current Investment of a Shareholder
Total number of shares of RM0.10 each held			88,188
Closing price on 31 December 2010			1.79
Market value of shares held			157,731
Cumulative gross dividends received/receivable (FY1996 to FY2010)			16,823
Total value as at 31 December 2010			174,554
Total returns over 14 years(gross)			6,347%
Compounded annual growth rate ("CAGR")  from 1996 to 2010			34.51%

  

你可以看到在十四年里面总共赚了> 6000%。假设你可以在这十四年里，无论发生什么金融风暴都原封不动长期投资，十四年前的RM2750会慢慢累积到RM174,554。
Fixed deposit 做不到，
Unit Trust 做不到,
但长期投资在基本面良好的股可以创造奇迹。
如果你在2008年以RM1.80申请Harta IPO, 到了2013年尾，你的portfolio总共翻了十二倍! 关键是寻找基本面良好的成长股！